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高瓴CXO賽道資本局(下):看中分拆上市套利模式?聯合關鍵人“突擊”上市公司潛力資產

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Time:1900/1/1 0:00:00

來源:新浪證券

  出品:新浪財經上市公司研究院

  文/夏蟲工作室

  高瓴CXO賽道資本局:快進快出長期主義風格漂移?定增鎖價曾被質疑利益傾斜 

  核心觀點:對于CXO賽道,高瓴系資本,一邊減持套利離場,一邊又繼續在一級市場突擊上市公司未來可能分拆上市的標的。這背后究竟是折射出CXO賽道的行業投資機會,還是隱藏著高瓴系新的資本套利局?高瓴今年3月入局的康龍化成與凱萊英旗下的潛力資產時,其投資策略從定增等方式演變成聯合上市公司關鍵人,突擊參股上市公司核心資產。這是否是高瓴在瞄準上市公司核心資產未來分拆上市套利機會?

  近日,高瓴疑似因減持問題被粉筆CEO張小龍“朋友圈”隔空喊話。

  據公開資料,張小龍提到,一定遠離那些口頭上說要做價值投資的人,尤其姓張的人。與此同時,張小龍還配圖高瓴張磊所著的《價值》一書。因此,該條朋友圈被指向粉筆股東高瓴。

  事實上,在CXO賽道,高瓴系資本既有下注,也有減持離場的操作,曾一度是該行業旗手。在行業景氣度向上時,高瓴資本曾在二級市場及一級半定增市場掃貨CXO行業相關標的,讓人感覺高瓴在CXO賽道下重注,一度也引爆相關標的二級市場的行情,股價出現漲停。

  有投資者曾表示,高瓴習慣重倉押注的“大力出奇跡”的模式,先是以高價搶項目,然后迅速把產業鏈拉起來,以行業帶動企業。據傳,如果高瓴格外看好或前期錯過的相關項目,其將會透過二級市場進行掃貨“補倉”。

  然而,隨著CXO行業估值被推高后,高瓴又迅速通過減持離場,尤其在凱萊英的二級市場打法上,更是出現“快進快出”的風格。這種風格,似乎又與高瓴一直所堅守的長期價值主義風格發生漂移。

Peter Thiel的基金已于2022年3月出售其大部分加密資產,回報額達18億美元:金色財經報道,據《金融時報》援引知情人士稱,由 Paypal 聯創 Peter Thiel 共同創立的風投公司 Founders Fund 在 2022 年 3 月底已出售其持有的大部分加密貨幣,獲得約 18 億美元的回報,目前對加密貨幣沒有重大資金敞口。Founders Fund 于 2014 年初首次投資比特幣,并持續大額投資加密貨幣,知情人士稱其總投資的大約三分之二用于購買比特幣。[2023/1/19 11:21:13]

  今年CXO行業一季度也遭遇了業績與股價“雙殺”的局面。Wind數據顯示,Q1整體營收增速由上一年的63.87%下降至10.58%;CXO板塊股價也在持續調整,板塊估值目前已經處于歷史低分位,CXO板塊市盈率TTM為21倍左右。

  在行業承壓之際,高瓴系資本卻又在不斷加持CXO上市公司旗下相關資產。頗為巧合的是,高瓴系資本總能聯合上市公司關鍵人,對上市公司旗下潛力資產進行加持。

  對于CXO賽道,高瓴系資本,一邊減持套利離場,一邊又繼續在一級市場突擊上市公司未來可能分拆上市的標的。這背后究竟是折射出CXO賽道的行業投資機會,還是隱藏著資本套利局?高瓴系資本在CXO賽道的投資,究竟是長期價值投資堅守者?還是回歸其資本逐利基本屬性?

  分拆上市局?聯合關鍵人“突擊”上市公司潛力資產

  我們在復盤高瓴今年3月入局的康龍化成旗下康龍生物與凱萊英旗下的凱萊英生物時,發現高瓴投資策略似乎又換了打法。即其核心策略從定增在演變成聯合上市公司關鍵人,突擊上市公司核心資產,瞄準核心資產未來分拆上市退出套利機會。

巴克萊對沖:截至2022年加密對沖基金指數接近腰斬:金色財經報道,巴克萊對沖(Barclay Hedge)表示,截至2022年,加密對沖基金指數接近腰斬。[2023/1/17 11:17:17]

  凱萊英董事長等人聯手高瓴等資本突擊公司核心資產

  3月26日凱萊英發布公告稱,子公司上海凱萊英生物科技發展有限公司擬引入高瓴等外部投資者,合計增資不超過約25.34億元。

  按照《投資協議》約定的條款與條件,公司擬與海河凱萊英基金、高瓴祈睿、珠海岱恒等簽署投資協議,各投資方在凱萊英生物技術發展完成對凱萊英生物的全資收購后,對凱萊英生物技術發展進行投資并認購其新增注冊資本。

  此次交易方案中,核心兩大關鍵點,其一,高瓴等明星資本與上市公司關鍵人聯手增資;其二,突擊上市公司未來潛力資產,或為未來分拆上市套利鋪路。

  首先,高瓴與公司董事長等關鍵人均入局。

  從交易投資人名單看,珠海岱恒與高瓴祈睿等高瓴系與海河凱萊英基金、凱萊同心、HAOHONG公司關聯方均在此次投資人名單中。

  公告顯示,HAOHONG先生為公司現任董事長及實際控制人;公司現任董事楊蕊女士和張達先生同時擔任海河凱萊英基金、海英創投資管理有限公司的董事,公司現任高級管理人員徐向科先生為海英創投資管理有限公司監事;凱萊同心為持股平臺,其普通合伙人、有限合伙人均系公司董事;根據《深圳證券交易所股票上市規則》相關條款,HAOHONG先生、海河凱萊英基金、凱萊同心系公司關聯方,此次交易構成關聯交易。

Wing:FlashPool的清算將在OKX Chain的預言機更新期間關閉:1月15日消息,Wing公告表示,FlashPool的清算將在OKX Chain的預言機更新期間關閉,以保護用戶的資產。清算將于1月16日11:00(UTC)重新開始。[2023/1/15 11:13:23]

  其次,公司核心資產并入新設平臺。

  凱萊英生物技術發展成立于不久前的3月23日,為此次目標公司。而凱萊英的大分子CDMO等業務歸屬于凱萊英生物,屬于公司新興核心資產。此次將其裝入新設立主體后,目標公司將定位成為凱萊英醫藥集團中包括大分子藥物、抗體偶聯藥物、細胞基因治療藥物以及mRNA藥物等新興業務。

  凱萊英主要卡位在CDMO環節。根據藥品類型,CDMO可以進一步劃為小分子CDMO、大分子CDMO及細胞基因療法CDMO,而凱萊英是國內小分子CDMO的龍頭企業,即小分子業務屬于其基本盤。2022年報告期內,公司實現營業總收入102.55億元,其中小分子業務、新興服務收入分別實現收入92.53億元和9.96億元,收入占比分別為90.22%、9.71%。

  需要指出的是,公司的新興業務成長性極好,未來將可能成為公司第二增長曲線。2022年年報顯示,公司新興業務增速超過150%,極具成長性。

來源:公告

  業內人士表示,從資本價值上看,小分子遠不如大分子“性感”。以生物藥物為主的大分子涵蓋了當下最熱門的ADC、PD-1、CAR-T等賽道,每個賽道都有若干家千億市值的公司。據Frost&Sullivan預測,2022年全球大分子藥物市場將達3260億美元,全球10大暢銷藥中,生物藥將占據8個席位。

Aptos Labs與MoonPay合作進行Petra錢包集成:11月29日消息,Layer 1 區塊鏈 Aptos 正在將 MoonPay 的技術集成到 Aptos Labs 創建的錢包 Petra 中。該合作伙伴關系將使用戶更容易通過 MoonPay 的產品招募到 Aptos 生態系統。MoonPay 打算在未來與 Aptos 網絡上的其他去中心化應用程序合作。[2022/11/29 21:10:20]

  無論是資本價值看,還是新興業務成長性看,其未來分拆上市潛力均較大。事實上,公司已經將分拆時間表提上日程。公告顯示,目標公司未來將成為凱萊英大分子CDMO唯一金融控股平臺進行資本運作,公告內表示將有望于2026年上市。

  公告顯示,確定輪首筆增資金額約為4.098億元,除去凱萊英醫藥增資額,大致估算出凱萊英生物本輪估值在24.1億元左右。同時,在各方均完成首筆增資交易后,凱萊英對目標公司的持股比例從100%變更為83%。

  值得一提的是,高瓴入局凱萊英潛力資產也具有較大話語權。公告顯示,此次增資完成后,目標公司董事會由3位董事組成,其中凱萊英醫藥提名兩名董事,高瓴提名一名董事,董事長1人由凱萊英醫藥提名董事擔任,副董事長1人由高瓴提名董事擔任。

  康龍化成實控人等人聯手高瓴等資本突擊公司核心資產

  無獨有偶,高瓴也在今年3月突擊康龍化成的潛力資產手法似乎“如出一轍”。

  2023年3月31日,康龍生物完成了最新一輪9.5億人民幣的融資,由實控人聯合高瓴資本等入局。康龍生物此次融資總金額約為9.5億元人民幣,新增投資者約占康龍生物股權比例為11.1087%,整體估值超80億元。

Circle將在Osmosis上發行原生USDC:7月31日消息,Cosmos生態驗證節點Swiss Staking在Twitter上表示,Circle將在Osmosis上發行原生USDC并借此在Cosmos生態引入原生USDC。Swiss Staking表示,目前暫無官方消息,但Osmosis創始人Sunny Aggarwal表示原生USDC將很快上線Osmosis。[2022/7/31 2:49:35]

  公司關聯方寧波康君仲元股權投資合伙企業以1.88億元人民幣投資認購康龍生物2.1989%的股權;公司關聯方康君投資管理有限公司以1200萬元人民幣投資認購康龍生物0.1404%的股權;公司關聯方寧波煜灃創業投資合伙企業以2000萬元人民幣投資認購康龍生物0.2339%的股權。

  康君投資為公司實際控制人之一、董事、首席運營官樓小強先生控制的公司,且公司董事樓小強先生、李家慶先生及高級管理人員李承宗先生擔任康君投資的董事;康君仲元的執行事務合伙人為康君投資,亦為樓小強先生控制的公司;煜灃投資股權穿透后為公司實際控制人之一、董事長、首席執行官BoliangLou先生和樓小強先生的兄弟樓國強先生及其配偶陳靜女士控制的企業。

  而其他非關聯方投資人高瓴祈睿、珠海星博與高瓴祈睿等投資機構合計以7.3億元投資認購康龍生物8.5355%的股權。此次交易完成后,康龍化成持有康龍生物的股權比例由100%變更為88.8913%,康龍化成仍為康龍生物的控股股東。

來源:公告

  此次交割完成后,康龍生物不設董事會及監事會,僅設一名執行董事和一名監事,均由康龍化成委派并由股東會選舉產生;康龍生物設經理1名,由執行董事決定聘任或解聘。自本次增資完成交割之日起,如康龍生物擬設立董事會的,康君資本和高瓴各有權提名一名董事會觀察員。

  需要指出的是,2020年10月,康龍化成為了加強大分子藥物、細胞與基因治療等研發服務能力的建設,成立了康龍生物,其設立目的主要為了整合康龍化成內部的CGT相關資產,為公司潛力資產。

  CGT領域作為未來醫藥領域的熱門賽道,受到了資本市場的廣泛關注。弗若斯特沙利文報告顯示,從2016年至2020年,全球CGT市場從0.5億美元增長到20.8億美元,復合年增長率為153%,預計到2025年將達到305.4億美元,復合年增長率為71%,而中國CGT市場規模將在2025年達到25.9億美元,復合年增長率高達276%。業內人士表示,該賽道未來回報率極高。

  事實上,康龍化成旗下核心資產聯合高瓴入局,也讓市場投資者對其未來是否分拆產生疑問。對此,康龍化成在投資者答疑中表示,一切以公司公告信息為準。

  對突擊入股上市公司分拆的核心資產,除了凱萊英與康龍化成,高瓴也參與了博騰股份、金斯瑞等旗下子公司增資。

  公開資料顯示,金斯瑞拆分旗下的大分子蓬勃生物上市,2021年5月,高瓴認購蓬勃7000萬美元可換股債券及1.5億美元,持有蓬勃生物17.05%股份;博騰股份分拆CGT的CDMO業務予子公司博騰生物,2021年4月,高瓴辰鈞1.1億投資博騰股份旗下博騰生物并獲得高瓴、國投招商投資。

  不禁讓人疑問,高瓴為何對CXO賽道的核心資產“情有獨鐘”,這背后的動機是什么?究竟是看著CXO這一賽道前景,還是看中未來這種核心資產分拆上市套利模式?或兼而有之?

  看中分拆上市套利機會?華蘭疫苗解禁后便減持套利

  2019年8月23日,證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》,并自當日起向社會公開征求意見。這是在2004年“境外分拆上市”開放15年之后,“境內分拆上市”終于迎來的綱領性文件。這份綱領性文件重燃了資本市場相關參與主體的熱情。

  一方面,分拆上市有利于上市公司提升母子公司市值;另一方面,業內人士表示,分拆上市投資項目是Pre-IPO項目一種,投資人投資時點往往為上市母公司發布分拆上市預案前后。投資人既可獲得一二級市場的較大差價套利,又可享受分拆標的的高成長性。

  數據顯示,分拆上市投資項目100%確定盈利,其退出周期約為2至5年,內部收益率IRR平均為50%左右,具有高收益、短周期、強確定性的優勢。

  事實上,高瓴也抓住了這一波A股分拆上市套利機會。我們以華蘭生物旗下的華蘭疫苗分拆上市為例。

  華蘭疫苗成立于2005年,由華蘭生物、香港科康共同出資成立。2020年4月,也就是上市前夕,高瓴通過股權受讓方式突擊入股了華蘭疫苗。招股書顯示,高瓴資本旗下的高瓴驊盈以12.42億元的價格受讓了香港科康9%的股份。

  2022年2月,華蘭疫苗通過分拆上市成功登陸資本市場。上市首日,華蘭疫苗上漲23.68%,高瓴驊盈賬面浮盈超10億元。在華蘭生物上市后,高瓴驊盈的限售期為一年,到期解禁的時間為2023年2月18日。值得一提的是,高瓴在解禁到期后便開啟減持模式。

  據悉,2023年3月9日至2023年4月7日期間,高瓴驊盈通過大宗交易方式累計減持公司股份5,219,000股,占公司總股本的1.30%,公司套利超1.5億元。截止4月7日,高瓴系剩余股票市值超14億元,高瓴此時賬面仍有浮盈。

來源:wind

  最后,需要提醒投資者的是,對于上市公司分拆上市前夕,引入外部投資者,一是需要注意相關業務分拆是否合規合法,相關對價是否公允,謹防上市公司資源單方面向分拆資產傾斜,使得相關業務產生不正當利益輸送,這將不利于保護中小股東利益。此外,分拆上市過程中,需要解決好分拆子公司相關業務、財務及人力等獨立性等問題。

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