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比特幣:一生低首拜芒格

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Time:1900/1/1 0:00:00

作者:陳達

來源:雪球

芒格曾說過兩句話,如仙露明珠。一句是:我做的只是在觀察——什么靈,什么不靈,以及為什么。另一句是:一個人能做的至善之舉,就是幫助另一個人知道得更多。所以我想芒格肯定是樂于傳道解惑的,雖然其并非著作等身,但光聽聽這個年近期頤的老人談談人生,我們也會獲益匪淺。但讀他的文章與演講,你讀完以后可能感覺就跟啥也沒讀一樣。這說明什么?這進一步地說明了芒格是個哲學家,是一個可以一生低首相拜之人。

芒格太大,我且斗膽碎筆寫之。

1.思維模型

芒格既不好寫也不好學。一來他嘴比較碎,調教起來喜歡東一句西一句;二來作為一思想家,芒格的精神世界比較滂沱,又有下里巴人又有陽春白雪。這與他的教育背景與職業履歷相關,數學、物理學、氣象學、哲學、法學、經濟學、金融投資學,行伍戎馬、訟師生涯,再加上大幾十年歲月的摧殘,于是芒格老而近妖。

當然知識只是顏料而不是匠作。在接觸了五花八門的海量知識之后,你有可能成為芒格,但更大可能是成為博古知今的北京出租司機——知識多了雜了而缺乏歸納合璧,表達出來就容易變成貧嘴。憤世嫉俗,夸夸其談。為了避免這種尷尬,芒格非常強調從知識中抽離出一些最精華的模型加以融貫,以期形成一種“思維模型的網格”。這是芒格教給我的第一課。

“模型”倆字容易把我們震住,一般建模建模的都覺得是隔壁學霸才能干得出來的高科技;但西方人常說的Model其實是一個挺隨便的詞,比如鼎鼎大名的資產定價模型無非就是E(ri)=rf+β(E(rm)-rf)這個簡單表達,里面的變量比你家的馬桶還少。啥叫模型呀?——Amodelisahumanconstructtohelpusbetterunderstandtherealworld——任何能夠幫助你更好理解現實世界的人造框架,都是模型。

模型是我們意出來思考和理解世界的工具。

舉例說一些生活中常用的模型——比如奧卡姆的剃刀、格雷欣法則、泊松分布、確認偏誤、鄧巴的數字、帕累托定律、機會成本,現金流折現模型,這些都是無比實用的思維框架。芒格說:你首先必須要去學習關鍵學科中的這些bigideas,然后你將這些模型串成網格,并確保在你的余生里可以對這個網格調用自如。

分析師:美國可能占據BTC ETF全球交易量的99.5%:金色財經報道,彭博社ETF分析師表示,美國可能占據加密貨幣相關交易所交易基金(ETF)全球交易量的99.5%,但前提是現貨比特幣ETF獲得批準。彭博社高級ETF分析師Eric Balchunas在8月10日Twitter帖子中透露,目前,北美占所有加密ETF交易量的97.7%。當現貨ETF在美國推出時,這一比例可能會達到99.5%。目前有一長串比特幣ETF現貨申請正在等待美國證券交易委員會的批準。監管機構計劃在8月13日之前就Ark Invest和21 Share的聯合ARKB基金做出決定,不過人們普遍預計會有所延遲。[2023/8/11 16:20:14]

為什么需要模型的網格?因為單一某個模型,你用多了就產生了路徑依賴——導致你會扭曲現實來滿足模型,而不是更換模型來滿足現實。如果工具不多,那么過度使用幾成必然。芒格常引用老話說“如果你手里只有一個錘子,那你看誰都是釘子”,此句諺語已經把這個問題說透了。

比如一個經濟學的學生,經典的需求曲線表明商品價格越高需求越低。他拿著這個大榔頭去敲經濟學問題的釘子,很多時候是敲得順手的;但碰到某些殘酷現實——諸如為什么LV這種塑料包能賣到那種荒謬的價格而且需求居然還越來越大,他就要錯亂。這時候你就需要心理學或者人類行為學的一些解釋,比如這些商品可能是韋伯倫商品——需求隨價格升高而升高。他們不僅有淺層次的效用,而更深地關系到炫耀與性隱喻、繁衍與存續、關系到社會競爭暗示與階層接納——“你看我有XXX了,你該喜歡/接受我了吧?”

勞力士就是韋伯倫商品的另一個好例子,其實當年遠不是什么硬貨——1981年一塊水鬼大概只賣九百美元。后來勞力士放飛了自我標價一路狂奔,結果發現價格越漲居然銷量越好,現在同型號的水鬼大概七八千,乃Veblengoods的典范。香港人常說:你不戴勞,別人不會看不起你,別人是根本看不見你。——所以思考此類問題的時候如果你腦中僅有的經典供需模型,肯定是要懷疑人生。

Chainalysis:在OFAC制裁生效后30天內,Tornado Cash總流入量下降68%:金色財經報道,據Chainalysis 1月9日發布的一份報告中顯示,在美國財政部海外資產控制辦公室(OFAC)制裁生效后的30天內,Tornado Cash總流入量下降了68%。

Chainalysis表示,雖然對Tornado Cash的制裁導致其“前端網站被關閉,但其智能合約可以無限期運行,這意味著任何人仍然可以在技術上隨時使用它”。[2023/1/10 11:03:52]

我也拿自己舉個膚淺的例子來說說單模型的局限。我不敢說自己是價投,但我贊同價投理念。而格雷厄姆式的“價值投資”其實就是一個思維模型,簡而言之你要做到這四點:

1.以看生意的心態來看股票。

2.以內在價值的巨大折扣上建立安全邊際。

3.面對躁郁的市場:要買于抑郁,賣于躁狂。

4.保持理性,別動情,別動氣。

價投是一把正確的大榔頭,當拿著這把榔頭的時候,我就感覺檔里揣著擎天柱,我是忍不住要睥睨四方的。我放眼望去,看見世界有好多釘子啊,它們被市場或憎恨或遺忘,上面纏滿了韭菜的尸體。比如我這倒霉催的就看到了,坑爹的人人公司。

在人人上的這筆投資,雖然我最后仍然獲利,但是與我的預期相差甚遠,可以說是一筆失敗的投資。當我揮動價投這把大榔頭的時候,在我玫瑰色充滿幻想的眼神里,人人就是一顆溫婉可人的釘子。我曾以為價投這個模型里最難的部分是“確定內在價值”,而在人人的案例上這個難題似乎如此簡單明了,于是我義無反顧地以格雷厄姆價投的姿勢捶了下去。但最后,沒有死在計算內在價值上,而是死在建立安全邊際上。

安全邊際要解決的問題其實是風險控制,而風控里極為重要的一點是不與虎謀皮;資產價值數字上的折扣固然吸引,但不考慮更廣義的安全邊際,再大的折扣也是海市蜃樓。

所以即使是價值投資如此偉岸的一把大錘子,你也不能只有這一把錘子。比如在人人的案例里,我或許可以用代理問題這個模型來分析,或許會得出不同的結論。

CoinShares首席戰略官:高通脹等宏觀環境可能會阻止新資本進入以太坊:金色財經報道,加密資產管理公司CoinShares的首席戰略官Meltem Demirors在接受采訪時表示,高通脹等宏觀環境可能會阻止新資本進入以太坊,雖然在內部,加密社區和以太坊社區對 Merge 充滿熱情,因為這一事件將大大減少供應,同時可能推動需求。現實之一是在宏觀方面,人們擔心利率,擔心宏觀。有很多事情發生。我認為在這些變化的基本面和技術上,不會有很多新的資本進來購買以太坊。還有一些風險需要與市場一起發揮作用。所以在我看來,合并一直是買謠言賣新聞的情況。(finbold)[2022/8/23 12:43:28]

雖然現代教育的邏輯是你在專才化之前先要通才化,雖然大學的任務理應不是培養一技之長而是培養一生之所,然而大多數人接受的教育仍然是單模式化的。大學技校化是一件悲哀之事。芒格認為投資也是如此,投資不是諸如炒菜、做鞋、素描、開挖掘機一樣的特種技能,而是一種綜合性極強的大招。投資最核心的就是做決定——投或不投或做空,投多少何時投,如何決定資產配置、證券選擇、市場擇時這些問題——而決策能力需要一個思維網格,需要你像機器貓一樣有個袋子,里面裝滿各種各樣的思維模型。任何一個單一模型再完美,她都會有自己的局限性。

當然,肯定有一些模型比另一些模型更管用,錘子殺傷力肯定比不過飛彈。在所有的模型中,芒格本人平生最愛倆——一個是“機會成本”,另一個是“激勵機制”,他認為通過這倆大寶貝兒可以參悟許多事。比如后者,在商業社會里最好的利益捆綁法就是自己打包自己的降落傘。羅馬人如何保證拱門造得牢靠?——每當拱門造好,建拱門的建工們就要站在拱門底下,目送支撐拱門的腳手架被拆掉。——永遠不要低估利益捆綁和激勵機制的威力。

參悟所有的姿勢,融貫所有的知識。這樣想來,你恐怕不是一個投資者,你根本就走上了成為一哲學家的不歸路。

2.芒格思想是格雷厄姆價值投資主義在新時代的運用和發展

WisdomTree第二季度管理加密資產價值同比下降近 12%至2.65億美元:金色財經消息,資產管理公司WisdomTree(WETF)在第二季度管理的加密資產平均價值為2.65億美元,與一年前的3億美元相比下降了近12%。與2022年第一季度報告的3.24億美元WisdomTree相比,這一數字也下降了22%。這家資產管理公司報告季度凈收入為800萬美元,與一年前相比下降了近55%。(Coindesk)[2022/7/29 2:46:25]

再來說說芒格的投資觀/價投觀。

首先芒格肯定是很憎惡群體性投機泡沫的,他說眾人扎堆就如同一窩旅鼠,喜歡長途跋涉然后集體跳海。所以他對比特幣、區塊鏈這樣的坑貨是絕對的刀子嘴磚頭心,用盡比喻、極盡吐槽與嘲諷——反社會、傻缺、無良、耗子藥、交易翔。芒格認為,炒作比特幣就跟王爾德描述的英國人狩狐一樣——thepursuitoftheuneatablebytheunspeakable——一群令人無語的人去追逐一群無法下咽的獵物。

芒格已經與巴菲特和比爾·蓋茨,組成了反比特幣三巨頭。他們時不時杠精上身,要上節目給比特幣來個三連擊。反正美國幣圈的人恨他們得咬牙切齒。

當然這三位大神堅持diss比特幣是符合人設的,他們沒有必要冒晚節不保的險去endorse一場無厘頭的荒宴。對于芒格而言,投機是不可能投機的,活到這份上再投機性價比太低,高科技又不會做,所以就是搞搞價投才能維持得了生活。

而與一般的從格雷厄姆那里走來的價投一樣,芒格自然強調資產的內在價值與價格的分離,也強調市場躁狂的雙相情感障礙,也繼承格雷厄姆那一套價投原教旨主義的總體精神和原則,這一套我曾經叨逼叨過很多了,這里不多談。

來說說芒格對價投思想的發展。格雷厄姆認為如果你能以內在價值2/3的價格買到一家公司,那么就算管理層是個老年癡呆也無所謂。但芒格認為格雷厄姆有很大的時代局限性,格老的盛年是在資本主義的休克期——大蕭條后的那幾年——而休克中的資本主義是沒啥競爭性的,不僅公司之間無力競爭,而對于投資者而言也沒啥人跟你在股市上競價,于是就出現大量格雷厄姆所津津樂道的Net-Net的投資機會。但在許多年后的今天,如果你還按圖索驥地找Net-Net,被坑起來你可能心臟會受不了——能達到如此可憐的估值的公司必然有其可恨之處。Net-Net絕對絕對不能去操作看不懂的公司和治理稀爛的公司。

鏈游My Neighbor Alice Alpha Season1已經上線:7月1日消息,區塊鏈NFT游戲My Neighbor Alice在社交媒體上宣布其Alpha Season1版本已經上線,整個賽季將持續四個星期,參與者必須持有游戲內的土地NFT,完成任務將獲得相關NFT獎勵。此前報道,My Neighbor Alice曾在5月末進行過土地NFT的拍賣。[2022/7/1 1:42:52]

而芒格認為格雷厄姆的用好價格買湊活的公司,不如費雪的用湊活的價格買好公司。當然這兩者雖然都可以毛估估地說成價投,但后者要求你能看出好公司——看準行業看準人,而前者退而求其次地要求你看出一個好資產,可以說格雷厄姆的價投更純粹,適合于熊到一塌糊涂的市場。而蒸蒸日上的太平盛世里,費雪那一套靠譜。

巴菲特常說自己是85%的格雷厄姆+15%的費雪。但事實上我認為這兩個數字倒過來大概差不多,巴菲特與格雷厄姆已經漸行漸遠,與費雪倒已基本實現靈魂合體。巴菲特回憶說:”五十年前查理就告訴我,以湊合的價格投資好公司遠比以好價格投資湊合的公司要好得多”。可見芒格對于巴菲特投資哲學轉變的影響。縱觀伯克希爾近幾年的投資,沒有一筆不是用湊合的價格去搞好公司。

格氏價投與巴氏價投之間,相差了一個芒格。

巴菲特自己的說法是:“格雷厄姆教我撿煙蒂買賤貨,但查理將我從這種限制性的觀點中挪出來,打開了我的視野。”而我回顧自己卑微的投資歷程,如果僅以結果而論,buyingagoodbusinessatafairpiceisbetterthanbuyingafairbusinessatagoodprice,這句我深有感悟,基本上真能賺到錢的都是前者,買的時候那價格真的是非常湊合。而所謂的撿煙蒂,目前結果都不太理想。可見格雷厄姆、賽思·克拉曼的那種原教旨價投,真非我等俗貨可學。

3.論投資的集中與分散

芒格強調下重注,包括三點:1.放棄爛機會;2.放棄看起來很好但實質上很爛的機會;3.下重注在那些實質上很好的機會上。

芒格喜歡玩撲克,我們就以德撲舉例。玩德撲,上來拿到“草花2、方片7”這種牌那直接fold就好了啊,你對爛牌仁慈就是對籌碼殘忍;如果你拿到AQ但感覺桌上有AK,結果被加注、被dominate了,這時應該果斷棄牌止損,這時候的AQ比27贏面還小,雖然AQ看起來是個“挺好的機會”;而如果你幸運地拿到了AA,就要想方設法在看到flop前拖著別人凹硬,反正從EV而言凹到就是賺到。好牌能多賺,爛牌能少虧,德撲就算入門了。

而對于德撲新手而言,A-10以下的牌全fold,也就是拿到爛牌一律放棄,一般會是一個好策略,所以你要能等能忍。芒格認為在投資上也應是如此,大多數時候你應該在調研閱讀交談思考,再不濟就吹吹牛逼做做保健,而不應花時間在不停交易上。在終于等到你、徹底占上風的機會來臨時,你得下大注,因為這種機遇你一輩子應該也見不到太多個。

巴菲特有一個大家都熟悉的理論叫“二十個打孔位的打孔卡”,意思是你要假設一輩子只有二十個投資機會,投完一個在卡上打個孔,這勢必讓你對投資瞻前顧后、深思熟慮。因為打孔位少,你倉位必然集中;也因為打孔位少,你下手必然重注。所以當勝率對你非常有利的關鍵時候你應該大聲喊出我要你,然后凹硬、無懼撲街。愛恨情仇燃一把熱血,好機會那么稀缺,找到它們已經如此的艱難,有些時候就應該跟命運攤牌。

,而是因為我們很多時候自以為是的好機會,事實上很爛。就像之前說過的AQ對AK這種情況,作為局中人你以為機會簡直太好,但用上帝視角看一看就知道其實爛到沒邊了。唯一能夠避免這種過度自信的辦法,就是分散投資。我見過很多人死就死在看起來無比光輝的爛牌上。其實芒格自己也說過,很多牛逼的投資人都是死在看起來最好的機會上。)

芒格反對學術圈談的diversification——或者說是過度分散——他認為是胡說八道。他同時也認為Beta和現代組合理論是胡說八道,用波動衡量風險是胡說八道。他倒并不反對適度分散——比如十個持倉——他反對數學上的那種極致的分散,因為無可避免這會讓你投資到庸俗不堪的公司上。在這一點上價投差不多都能形成共識,如卡拉曼所說,想要降低風險,分散到10到15個以上就足夠了。再進一步分散都是虛妄。

芒格認為:把現代組合理論搞得無比透徹無比精妙,那你可能會是一個好的數學家,但真的投資起來你仍然會像一只錨一樣地沉淪。

4.論嫉妒心理

雖說支配市場的情緒無非是恐懼與貪婪,但我覺得恐懼遠大于貪婪,因為大多數時候驅使群體作出不理智行為的主要情緒不是貪得無厭,而是害怕踏空。理解了這一點,就非常能理解一個個泡沫前赴后繼的形成——真不是因為我們貪心,真的是因為受不了隔壁辦公室小張一天內賺到了我一年的錢。

這種情緒芒格多次說到。芒格認為眼紅別人賺錢比自己快,這是一種要命的原罪。而且嫉妒是最蠢的原罪——因為它是唯一不會讓你覺得爽的原罪,七宗罪包括貪婪、欲、暴食、傲慢、嫉妒、憤怒、懶惰,飽食欲讓你肉體銷魂,憤怒讓你內心釋放,傲慢讓你有裝X的快感,唯有嫉妒是一朵百害無利的花,妒火中燒,唯有痛苦。

嫉妒心在人類史上大概也就只有在狩獵采集時期有那么一丟正能量。有研究說明嫉妒心有利于維持狩獵部落的平均主義、創建河蟹部落,妒火中燒的族人時刻密切關注誰家買了寶馬、誰家蓋了小樓、誰家富了出頭,這種人會被立馬打地主分田地,這樣部落作為一個整體比較容易活下來。共產主義還是在比較低端的人類社會能發揮出點作用,反正大家都一樣窮。而在現代社會里嫉妒心顯然就沒有這方面的好處反而有很多副作用——仇富深、戾氣重、心態崩,搞得身心無比疲憊。

被房子、被比特幣、被某一年的大牛市折疊過階級的人們,他們無比緊張,害怕踏空的焦慮與對鄰居的嫉妒一遍一遍百爪撓心,正是這種情緒——而非貪婪——最后成就了泡沫最膨脹的那一瞬間。巴菲特也不止一次說過,驅使這個世界的不是貪婪,而是嫉妒。所以不要去嫉妒別人賺錢比你快,這個世界是公平的,有得必有失——這些人雖然很快地得到了金錢,但他們同時也失去了煩惱與貧窮。

另外,想到人生的嫉妒與嫉惡如仇,我也就想到了做空交易。如果我沒搞錯的話這也是《窮查理寶典》里唯一一次提到做空——“作為一個賣空了的空頭,看到唱多者在那里春風得意真是心如刀絞。而你的一生不值得花那么多時間在這種痛苦上。”

就憑這一點我也不去做空,做空容易扭曲,這對健康不利。

結語

說了很多也很散,這是有原因的——芒格自己寫東西就都非常散。哲學家思想者么,你不能怪他。但是芒格的這顆古靈精怪的小腦袋里產出了大量的奇思妙想,我覺得無論咱搞不搞投資,都應該像吸奶一樣地去甘之如飴一下。比如思維模型網格這個,我們生活中不自覺地也會運用;但更多的時候我們會執著于自己所依賴的路徑,去犯“一個榔頭敲天下”的偏誤。

另外在他的著作里,你總會見到這樣一個憤世嫉俗的芒格:這個玩意怎么那么傻X,那個哥們怎么如此腦殘。換成別人我會覺得不夠謙遜,但這是芒格,又有思想又能賺錢,他不屌誰屌。對于我而言芒格的市儈智慧與犬儒主義(cynicism),看似矛盾卻又師出同門,組合在一起特別耳目一新。其言其智,增一分嫌膩,減一分則太瘦;而他的態度,率性而為,大快人生。

當然你勿須低首相拜,但是一生虛懷讀芒格,這個動作大概率是沒錯的。

以下是關于芒格的一些書,推薦程度很分先后:

關于思維模型網格:

《投資:最后的自由藝術》Investing:TheLastLiberalArt

人手一本必讀:

《窮查理寶典》PoorCharlie'sAlmanack

《探索智慧:從達爾文到芒格》

嗜傳記如命的芒格,我們不妨讀讀他的傳記:

《查理·芒格傳》

《查理·芒格的原則》

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