Uniswap:UNI代幣第二春：Uniswap打開費用開關后會發生什么？

到目前為止，協議的成功和其代幣的表現之間最不匹配的例子是Uniswap。Uniswap是以太坊L1上最大的去中心化交易所，擁有67.9%的市場份額。該協議是一棵搖錢樹，在過去一年中為其LP創造了12億美元的收入。在一些日子里，其日費收入甚至超過了以太坊本身

盡管有這樣的統治地位，但UNI的表現卻相當糟糕，在過去一年中，其對ETH的價值損失了51%。雖然市場確實存在相當大的波動，但人們認為UNI表現不佳的原因是Uniswap一直不打開"協議費用開關"

通過費用開關，UniswapDAO能夠以池為單位積累LP所賺取的10-25%的費用

這就是Uniswap協議本身可以貨幣化的方式

自2021年5月推出UniswapV3到現在，其費用開關仍然沒有被激活。然而，這種情況可能很快就會改變，因為PoolTogether的創始人LeightonCusack提出的為三個池打開費用開關的提案已經通過了Uniswap治理投票的前兩個階段

該提案的影響不容小覷：如果它通過，它將向市場表明Uniswap治理能夠打開費用開關

一些關鍵問題也暴露出來：

Uniswap能否在不失去市場份額的情況下打開費用開關？

協議能從這個提案中賺取多少錢？

他們通過激活所有礦池的費用開關能賺多少錢？

這對UNI代幣可能意味著什么？

讓我們來探討一下

Uniswap上USDC流動性創18個月低點:7月3日消息，Glassnode數據顯示，Uniswap上USDC流動性創18個月低點，為186,154,314.42美元。[2022/7/3 1:48:15]

提案狀態

在深入分析之前，讓我們看看費用開關提案本身的細節

該提案建議對Uniswap的以太坊部署中的三個池收取10%的LP費用，這是可能的最小收取率，因為協議允許在每個池的基礎上削減10-25%的LP費用。選定的池及其費用等級如下：

ETH-DAI(0.05%)

ETH-USDT(0.30%)

ETH-USDC(1%)

費用開關將被激活120天，賺取的費用將計入UniswapDAO的國庫。在這段時間之后，另一個提案將被提交給管理部門，如果代幣持有人選擇，他們可以投票關閉這三個池子的費用開關

到目前為止，該提案已經通過了Uniswap治理的前兩個階段：TheTemperature和Consensus，這些投票在Snapshot上舉行

在TheTemperature時，提案初稿要求打開ETH/USDC和USDC/USDT的費用開關，并將協議費用定為10%

這個提議在TheTemperature中獲得了近乎一致的支持，350萬UNI投票贊成，只有54個UNI投票反對

在社區反饋和研究之后，費用開關提案的第二次迭代被提交給管理層進行Consensus檢查投票。于第一次不同的是，第二次實驗是要求在上述三個池子中激活費用轉換，以便在預先確定的時間內測試多個費用層級

USDs和SPA均已成為Uniswap Arbitrum上TVL前五的幣種:2月25日消息，據Uniswap Info數據顯示， SperaxUSD (USDs) 上線一個月后，USDs和SPA均已成為Uniswap Arbitrum上TVL前五的幣種。[2022/2/25 10:15:52]

這個修訂后的方案在壓倒性的支持下再次通過，有1千9百萬的UNI支持，只有418的UNI反對

雖然該提案需要通過最終的、有約束力的鏈上投票，但其在社區內似乎得到了廣泛的支持。雖然最后的投票肯定不會這樣一邊倒，但有很大可能Uniswap將會激活這三個池子的費用開關

Uniswap會失去市場份額嗎？

在深入分析之前，我們先看看為什么Uniswap可以在不損失大量市場份額的情況下打開費用開關

反對開啟費用開關的理由很簡單：如果Uniswap打開費用開關，他們將失去市場份額，因為LP，也就是流動性，會因為他們的利潤被壓縮而遷移出交易所。

這種風險在很大程度上是由于在UniswapV3上提供流動性是出了名的困難，因為它使用了集中的流動性，這需要讓作為恒定產品或穩定幣交換AMM的LP采用更積極的管理

鑒于盈利已經很困難，削減LP的利潤可能會產生一個負面循環，使Uniswap失去流動性，導致交易執行力下降，從而使LP的交易量和收益下降，導致DEX的市場份額流向其競爭對手

這種風險在DEX領域這樣一個競爭激烈的行業中被放大了，在這個行業中，競爭者之間幾乎沒有差異，因此，費用方面的壓力長期存在。DEX也很容易被分叉——盡管值得注意的是，UniswapV3的代碼受到商業許可的保護，這可能就是為什么到目前為止很少有未經授權分叉的原因

Uniswap V3鎖倉量擊穿20億美元創歷史新高:據DeBank最新數據顯示，基于以太坊區塊鏈的DEX Uniswap V3鎖倉量已擊穿20億美元，創下歷史新高，為2,131,788,589美元，總用戶數逼近60萬（584,682）。此外，Uniswap V3 24小時交易量已超過10億美元（1,093,128,482美元），24小時交易用戶數超過1萬。[2021/8/8 1:42:02]

雖然這個論點很有說服力，但Uniswap應該能夠打開費用開關，原因有幾個，其中最引人注目的是交易量和流動性"這一概念。這指的是完全忠于Uniswap的交易量和流動性，正如“TheEconomicsofAutomatedMarketMakers”一文中所描述的

這種粘性協議參與者的概念是建立在這樣一種想法之上的：由于其強大的品牌，許多交易者將只使用Uniswap，而不會通過將其所有交易通過聚合器來尋求最佳執行。這對于流動性提供者來說也是如此，因為Uniswap的跟蹤記錄和協議設計中的合約是不可變的，盡管有協議費用，LP可能寧愿繼續在DEX做市，而不是遷移到競爭對手或分叉

此外，幾乎所有其他主要的現貨或衍生品DEX，如Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX和PerpetualProtocol都從LP費用中抽成。鑒于此Uniswap似乎也能夠在不失去相當大比例的市場份額的情況下收取費用

如果這三個池的費用開關被打開了會怎樣？

讓我們開始分析，看看如果提案中的三個池子10%的協議費被打開，Uniswap會賺多少錢。為了了解不同市場條件下的收益情況，我們將看看在過去30天、120天和365天內賺取的費用

UNI跌破33美元關口 日內跌幅為7.06%:火幣全球站數據顯示，UNI短線下跌，跌破33美元關口，現報32.9981美元，日內跌幅達到7.06%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/4/22 20:45:57]

此外，我們還將查看這些時期Uniswap總交易量和LP費用的哪一部分來自這三個池

在過去的30天里，這三個池子共促成了13.1億美元的交易量，LP賺取了大約290萬美元的費用。如果費用開關是打開的，Uniswap在過去一個月將獲得29萬美元的協議收入，或年化約348萬美元

最大的貢獻者是wETH-USDT池，在此期間，它將貢獻74.4%的協議收入，這三個池也將分別占Uniswap總交易量和費用的3.08%和5.71%

120天

在過去的120天里，也就是建議的費用開關的激活時間，這三個池子將完成約64.1億美元的交易量，同時為LP產生1604萬美元的費用。如果有10%的協議費，這相當于160萬美元的協議收入或487萬美元的年化收入

在此期間，對協議收入貢獻最大的還是wETH-USDT池，占81.7%，而這三個池子總共會占到Uniswap上總交易量和費用的3.32%和6.68%。

365天

在過去的一年里，考慮到鏈上交易活動的高低時期，這三個資金池累計促成了404億美元的交易量，LP獲得了7819萬美元的費用

如果有10%的協議費，Uniswap將獲得782萬美元的利潤

YFI創始人猜測Uniswap有新動作或將公布大進展:YFI創始人Andre Cronje剛剛發推稱，當創始人或核心貢獻者開始更活躍地在推特上發帖時，這通常意味著項目有一個大進展，正在等待發布，這是一個“過渡時期”。Andre Cronje稱已注意到Uniswap創始人Hayden Adams發帖的頻率正在增加。[2021/3/4 18:14:26]

對協議收入貢獻最大的依然是wETH-USDT，占80.8%。總的來說，在過去的一年中，這三個池子的交易量和費用分別占5.69%和6.47%

結論

我們可以看到，在不同的時間段，如果這三個池子的費用開關被打開，Uniswap將產生348萬至782萬美元的年化利潤

我們還可以看到，在三個時間段中，貢獻最大的是wETH-USDT池，因為它占協議收入的74.5%-81.7%

最重要的是，這三個池子只占Uniswap總活動的一小部分，根據不同時期，只占總交易量的3.08-5.69%和總費用的5.71-6.68%

總而言之，這表明該提議只是觸及Uniswap貨幣化能力的皮毛。如果費用開關試驗被證明是成功的，這表明DAO有很大的進一步上升空間，以吸引更多的收入

如果每個池的費用開關都開啟會怎樣？

我們現在對Uniswap的創收能力有了一定的了解，因為在提案中打開了三個池子的費用開關。但是，每一個流動資金池的情況如何呢?

通過計算，我們可以更好地了解Uniswap的潛在盈利能力的上限在哪里

乍一看，打開所有資金池的費用開關似乎是不現實的。然而，如果試驗成功，Uniswap管理層很可能會選擇為更多的池子打開收費開關。此外，請記住，DEX從其平臺上的每筆交易中獲得分成是行業標準

在成熟狀態下，該協議的總體獲取率，或Uniswap上產生的總交易費中應計入DAO的百分比，很可能不是所有資金池的統一比率。流動性稀缺的個別池子可能有較高的收取率，而其他池子可能根本就沒有主動的費用開關

然而，為了簡單起見，我們將假設所有資金池的費用統一設置為10%。為了便于比較，我們將在相同的30天、120天和365天期間再次測量

以10%的協議費為基礎，在過去的30天、120天和365天，Uniswap將分別獲得507萬美元、2399萬美元和1.208億美元

值得注意的是，這將是純粹的協議"利潤"，在此期間，Uniswap并沒有向流動性供應商排放任何代幣

從365天的數據來看，根據TokenTerminal，Uniswap將產生所有dApp中第七高的協議收入，排在AxieInfinity、NFT市場如OpenSea和LooksRare、DEX的PancakeSwap和dYdX以及具有交換功能的MetaMask之后

Uniswap將擁有第三高的協議收入，僅次于OpenSea和MetaMask，這得益于三者都沒有任何代幣排放

生產性的UNI代幣

現在我們已經了解了如果激活費用開關，Uniswap可以賺多少錢。現在，讓我們看看它可以給UNI代幣帶來多少價值

雖然費用開關提案沒有要求向代幣持有者分配收益，但未來UNI持有者肯定有可能選擇通過回購或分配ETH、穩定幣等資產的方式為自己分配一些協議費用

這會帶來十分重大的意義，因為它將把UNI從一個純粹的"無價值的治理代幣"變成一種生產性資產

出于我們的目的，讓我們假設UniswapDAO選擇通過一種機制，將從費用開關中產生的所有收入的50%分配給UNI持有者，UNI持有者可以將他們的代幣質押以獲得USDT收入

為了保守起見，我們還將假設所有流通的UNI的75%將被抵押以獲得這一收益，因為一些供應仍然在中心化交易所等場所，或被用作DEX的流動性

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正如我們所看到的，如果Uniswap上所有礦池的費用開關以10%的比率收取，假設相同的75%的質押率和50%的支付率，根據過去30天、120天和365天的交易活動，UNI持有人將獲得1.25%-2.44%的收益

雖然這個回報率低于其他DEX代幣，如veCRV和GMX，后者通常分別以3CRV和ETH支付4-8%的收益率，但考慮到Uniswap在該領域的地位，這個回報率可能仍然對投資者有很大吸引力

更大的愿景

所以，打開Uniswap費用開關的影響是巨大的

激活三個池子只是觸及了其貨幣化能力的皮毛。一個擁有強大基礎的協議，打開其費用開關，立即將Uniswap變成Web3中最能獲利的應用之一

此外，如果DAO將部分收益導向代幣持有者，UNI代幣將成為一種生產性資產，其收益率雖然處于DeFi同行的低端，但仍將超過許多成熟的現實企業

當然，這些數據是猜測的--它們使用的是歷史數據，沒有考慮到任何潛在的未來增長

也許更重要的是，鑒于其作為DeFi最知名協議的地位，Uniswap成功地打開了收費開關，將向市場發出信號，"無價值的治理代幣"實際上可以獲得價值

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